（2018-5-12）

價格上漲是產能周期的結果，檢修非主導因素

　　從(cong)2016年(nian)開始(shi)，隨著去(qu)產(chan)能(neng)進行，純堿價格(ge)變得波蕩起伏起來，2018年(nian)4月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)份以來，純堿價格(ge)再(zai)次上漲，行業(ye)多(duo)認為(wei)是(shi)檢修導致的。我們區別于(yu)市場的認識在(zai)于(yu)，這是(shi)長期產(chan)能(neng)短缺(que)的延(yan)續(xu)，而(er)(er)非檢修導致的暫時性(xing)短缺(que)。2017年(nian)7月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)，純堿已進入短缺(que)時代，是(shi)因為(wei)當時每月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)的內(nei)需230萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)加(jia)上凈(jing)出(chu)口15萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)已經達到了245萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)以上，而(er)(er)產(chan)量最多(duo)在(zai)230萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)/月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)，后續(xu)價格(ge)如期暴漲。2017年(nian)12月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)份，在(zai)下(xia)(xia)游平(ping)(ping)板、合成洗(xi)滌劑、氧化、日用玻璃等受(shou)到限產(chan)的影響下(xia)(xia)，內(nei)需下(xia)(xia)降至170萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)/月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)左右，庫存快速累積，價格(ge)暴跌。2018年(nian)3月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)份下(xia)(xia)旬，下(xia)(xia)游逐漸復工(gong)，純堿庫存很快被(bei)消耗掉，當前(qian)內(nei)需加(jia)上凈(jing)出(chu)口逐漸恢復到2017年(nian)245萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)/月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)左右的水平(ping)(ping)，但產(chan)量現在(zai)僅(jin)不到220萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)/月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)，即使開到最大也僅(jin)僅(jin)為(wei)240萬(wan)噸(dun)(dun)(dun)(dun)/月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)，確(que)定性(xing)出(chu)現缺(que)口。

　　未來開工率繼續上行

　　不(bu)宜(yi)(yi)對(dui)(dui)對(dui)(dui)純堿的(de)影響過度(du)悲(bei)觀(guan)(guan)。我們對(dui)(dui)平(ping)板玻璃(li)做過悲(bei)觀(guan)(guan)情景測試，即使平(ping)板玻璃(li)低迷到2015年左右的(de)水平(ping)，產量(liang)下降(jiang)5%，在(zai)(zai)氧化鋁、合成洗滌劑、日用玻璃(li)等領域5%增(zeng)速的(de)帶動(dong)下，純堿的(de)開工率會繼續(xu)抬升，不(bu)宜(yi)(yi)對(dui)(dui)房地產過度(du)悲(bei)觀(guan)(guan)，并且(qie)對(dui)(dui)房地產的(de)看法仍存(cun)在(zai)(zai)較大(da)分歧。

　　上半年價格有望繼續上漲，長期盈利仍向上

冬季限產導(dao)致純(chun)堿的月度(du)需求(qiu)量從(cong)225萬噸/月下降到155萬噸/月，當前(qian)價格上漲和取暖(nuan)季結束有關。

預測(ce)上(shang)半年(nian)(nian)價格會(hui)繼續上(shang)漲，一是平板玻璃、氧化鋁、合(he)(he)成(cheng)(cheng)洗滌劑等產(chan)(chan)量都將隨著取暖季的(de)(de)結束而復蘇，二是4-6月(yue)份純堿將進入集中檢修期，檢修產(chan)(chan)能高達500萬(wan)噸/年(nian)(nian)，遠超300萬(wan)噸/年(nian)(nian)的(de)(de)平均水平。檢修大幅(fu)增加(jia)有兩(liang)個原因，首先(xian)是2017年(nian)(nian)高開(kai)工率持(chi)續時間過(guo)長，其次是6月(yue)在(zai)青(qing)島召開(kai)的(de)(de)上(shang)合(he)(he)峰會(hui)將會(hui)影響部(bu)分周邊企(qi)業。預測(ce)純堿長期盈利仍向上(shang)，判(pan)斷房地產(chan)(chan)和汽(qi)車行(xing)業在(zai)2018年(nian)(nian)的(de)(de)增速(su)將放(fang)緩，并(bing)有可能轉為(wei)(wei)負(fu)增長，但(dan)純堿行(xing)業仍將保(bao)持(chi)緊平衡狀態，即使做較悲觀的(de)(de)預期，假設房地產(chan)(chan)新(xin)開(kai)工面(mian)積同比(bi)增速(su)為(wei)(wei)-5%，在(zai)日(ri)用玻璃、氧化鋁、合(he)(he)成(cheng)(cheng)洗滌劑等行(xing)業的(de)(de)帶動下，純堿需求仍將保(bao)持(chi)1.4%的(de)(de)增速(su)。